Хотя инвесторы продолжают закладывать высокую вероятность очередного повышения ставки Банком Японии уже в конце месяца, доходность японских 10-летних государственных облигаций снизилась до 2,66%, оставаясь вблизи минимумов последних двух недель. Такая комбинация указывает на то, что опасения экономического роста начинают перевешивать инфляционные риски.
ИИсточником неопределенности остается, конечно же, конфликт на Ближнем Востоке. Для Японии, которая практически полностью зависит от импорта энергоносителей, рост цен на нефть и газ означает ухудшение условий торговли и дополнительное давление на внутреннюю экономику. Одновременно слабая иена увеличивает стоимость импорта, усиливая опасения по поводу импортируемой инфляции. Именно поэтому рынок по-прежнему оценивает вероятность повышения ставки Банком Японии примерно в 78%. Но обычная логика, что более дорогая энергия и слабая валюта теоретически должны поддерживать инфляцию, не подтверждается фактическими данными.
В апреле общий индекс потребительских цен замедлился с 1,5% до 1,4%. Базовая инфляция снизилась с 1,8% до 1,4%, достигнув минимального уровня с марта 2022 г. и оставаясь ниже целевого уровня Банка Японии третий месяц подряд. Еще более показательным стало снижение базового индикатора Банка Японии, исключающего продукты питания и энергию. Он замедлился с 2,4% до 1,9%, что стало самым слабым результатом с середины прошлого года.
Несмотря на рост цен на энергоносители и продолжающуюся слабость иены, экономика не демонстрирует признаков устойчивого внутреннего инфляционного давления. Напротив, данные всё больше указывают на то, что компании сталкиваются с трудностями при перекладывании растущих издержек на конечного потребителя. Это обычно происходит тогда, когда спрос оказывается недостаточно сильным для поддержания дальнейшего роста цен.
Экспорт продолжает получать поддержку от слабой иены и внешнего спроса, однако внутреннее потребление остается вялым. Корпоративные инвестиции постепенно теряют импульс, а последние данные по капитальным расходам всё больше напоминают стагнацию. Рост цен на энергоносители в этих условиях действует, скорее, как дополнительный налог на домохозяйства: располагаемые доходы сокращаются и ограничивают потребительскую активность.
Любое дальнейшее нарушение поставок энергоносителей способно усилить давление на экономику. Проблема заключается в том, что такой шок одновременно поддерживает инфляцию через импортные цены и ослабляет экономический рост через снижение реальных доходов. Именно этим во многом объясняется снижение доходностей японских облигаций. Рынок облигаций сегодня выглядит значительно более обеспокоенным перспективами экономики, чем рисками устойчивого инфляционного ускорения.
