Осень никого не пощадит [ 6 ]

Максим Рубченко, редактор отдела экономики журнала «Эксперт»

Широкомасштабный кризис плохих долгов в США с высокой вероятностью разразится уже в октябре. Одной из наиболее пострадавших стран при этом станет Россия

Фото: Сергей Куликов

Полторы недели в конце июля — начале августа фондовые рынки падали, реагируя на проблемы американской экономики. Ситуация стала исправляться, однако финансовые аналитики заявляют, что июльское падение было лишь генеральной репетицией широкомасштабной катастрофы, которая может разразиться уже в октябре.

Истоки июльских потрясений аналитики прослеживают в ошибочной финансовой политике, которую вела Федеральная резервная система США в последние годы. После того как в 2000–2002 годах лопнул интернет-пузырь, а также после терактов 11 сентября 2001−го перед американской экономикой отчетливо замаячила угроза рецессии. У ФРС практически не было иного пути ликвидации этой угрозы, кроме снижения процентной ставки, в конце концов упавшей до 1%. Однако накачка американской экономики дешевыми деньгами привела не столько к росту инвестиций, сколько к увеличению объемов потребительского кредитования. «В последние годы американская экономика росла главным образом потому, что американцев убедили больше брать в долг, рефинансировать свои ипотечные кредиты и тратить часть полученных денег, — отмечает лауреат Нобелевской премии по экономике, бывший главный экономист Всемирного банка Джозеф Стиглиц. — Чтобы втянуть больше людей в кредитную гонку, банки понижали стандарты выдачи кредитов. Были разработаны новые финансовые продукты, позволившие снизить первоначальный взнос, что дало людям возможность брать более крупные займы».

Широкое распространение получили ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой, привязанной к ставке ФРС. И когда она начала расти, американцы оказались не в состоянии обслуживать свои закладные. Так что июльские проблемы — лишь первый звонок будущего кризиса. По оценке аналитиков Credit Suisse, пик невыплат по ипотечным кредитам в США придется на октябрь.

Последствия этого очевидны уже сейчас. Американские банки вынуждены будут существенно повысить требования к заемщикам и, по оценке Bloomberg, могут недосчитаться 1,3 млрд долларов комиссионных. Соответственно, сократятся их возможности по кредитованию клиентов. Многие активы, имевшие широкое хождение в период бума ипотечного кредитования, например ипотечные облигации, сегодня практически неликвидны, что еще больше сокращает кредитные возможности банков. Сваливание американской экономики в рецессию представляется наиболее вероятным результатом такого развития событий.

Ничего хорошего не сулит данный сценарий и российскому фондовому рынку. Во-первых, у инвесторов имеется железное правило: как только возникает угроза крупного кризиса, следует в пожарном темпе выводить деньги из развивающихся стран. И статистика последнего обвала, как и всех предыдущих, это подтверждает. За первую неделю кризиса (с 27 июля по 3 августа) фондовый индекс Бразилии потерял 2,9%, Аргентины — 2,7, Турции — 2,13, Республики Корея — 2,96%. Российский рынок начиная с 27 июля на фоне заокеанских известий падал почти на 3% в день.

Во-вторых, когда денежные ресурсы сокращаются, а значительная доля активов (например, те же ипотечные облигации) вдруг стала неликвидной, банки и компании вынуждены распродавать ликвидные активы — акции, различные классы облигаций, драгметаллы, контракты на сырье. За последнюю неделю июля медь и алюминий, например, подешевели почти на 5%, золото — на 3,3%. Цены на нефть тоже начали снижаться без явных иных причин.

Снижение цен на сырье неизбежно приведет к снижению капитализации российских сырьевых компаний. Во время июльского кризиса «Газпром» за две недели подешевел на 6,5%, «ЛУКойл» — на 8, «Норникель» потерял почти 3%.

Однако наибольшую опасность для российской экономики представляет ужесточение кредитных требований со стороны западных банков и инвесткомпаний. Сегодня зарубежные заимствования — крупнейший и едва ли не основной источник ликвидности для ведущих российских предприятий и банков. По оценке главного экономиста Альфа-банка Наталии Орловой, в 2008 году российские корпорации рассчитывают привлечь с международных финансовых рынков около 125 млрд долларов, из которых по крайней мере 65 млрд будет привлечено банками и 60 млрд — компаниями. В случае если предсказания об осеннем широкомасштабном кризисе сбудутся, с этими планами придется распрощаться: суммы заимствований, на которые реально смогут рассчитывать отечественные компании, окажутся в разы или даже на порядки ниже.

Особенно тяжело придется российским банкам, уже сегодня обвиняемым западными аналитиками в слишком рискованной кредитной политике. На прошлой неделе Goldman Sachs выступил с рекомендацией продавать акции ВТБ, отметив, что «в настоящее время российский банковский сектор является очень рискованным». В случае нового кризиса плохих долгов в США подобные оценки кредитных экспертов западных банков станут преобладающими.

Между тем альтернативных источников финансирования у крупных российских корпораций, особенно банков, просто нет. Сегодняшняя финансовая политика правительства и Центробанка, направленная на сокращение денежной массы, не предусматривает сколько-нибудь значительной финансовой поддержки отечественных компаний. Для этого просто не существует адекватных механизмов, и за пару-тройку месяцев их не создать, даже если бы у чиновников возникло такое желание.

Между тем и российские чиновники, и независимые аналитики полны оптимизма. Министр финансов Алексей Кудрин на встрече с президентом в прошлый понедельник радостно отрапортовал, что «за один год доходность от размещения средств Стабфонда составила 9,5 процента в валюте», добавив, что, «по сути, фонд генерирует доходы, которые впоследствии идут на решение и экономических вопросов инвестирования, и социальных задач». Другими словами, все хорошо и никаких изменений не требуется.

Аналитики упирают на то, что фундаментальные факторы российской экономики по-прежнему хороши: ВВП растет, корпорации показывают хорошие результаты, инфляция примерно в пределах прогнозного уровня, а многие российские компании в ходе июльской коррекции оказались соблазнительно недооценены. Заодно уповают на ФРС, ожидая, что на следующей сессии, как раз в октябре, будет принято решение о снижении кредитной ставки. Инвестбанк Merrill Lynch на прошлой неделе уже выступил с прогнозом, по которому к концу года ФРС опустит ставки с нынешних 5,25 до 4,5%, а к середине 2008−го — до 3,75%. Другими словами, американским заемщикам дадут возможность рефинансировать свои кредиты на щадящих условиях, благодаря чему кризиса удастся избежать.

Все это сильно напоминает американские же рассуждения десятилетней давности о новой экономике, в которой отсутствуют циклы и кризисы. Теперь песня слегка изменилась: мол, можно вечно жить в кредит под символические проценты и инвестировать деньги, не задумываясь о рисках. Трудно поверить, что за подобную наивность рано или поздно не придется расплачиваться сполна.

В подготовке статьи принимала участие Марина Тальская