Решение ЕЦБ сохранить ставку без изменений на последнем заседании формально выглядит оправданным. Обновленные прогнозы сотрудников Банка предполагают несколько более устойчивый рост Еврозоны до 2028 г.
Инфляция, согласно оценкам, будет колебаться в пределах нескольких десятых процента вокруг целевого уровня в 2%. Рыночные и опросные ожидания остаются стабильными. Ставка в 2% означает почти нулевую реальную стоимость денег. Неудивительно, что рынок больше не закладывает существенного дальнейшего снижения ставок.
Однако это спокойствие может быть обманчивым. За последние 12 месяцев торгово-взвешенный курс евро укрепился примерно на 7%, цены на нефть снизились на 17%, а на природный газ — на 22%. При этом экономика еврозоны уже более двух с половиной лет растет ниже потенциала. В прошлых циклах подобная комбинация факторов практически гарантировала бы выраженное дезинфляционное давление.
Сегодня же этот механизм, похоже, работает все слабее. Это подводит к более неудобному вопросу: а что если 2% перестали быть потолком для инфляции и все больше выглядят как ее нижняя граница?
Такой сдвиг резко контрастирует с десятилетием до пандемии, когда инфляция хронически не дотягивала до цели даже при крайне мягкой денежной политике. Теперь же даже сильные дезинфляционные импульсы, начиная от укрепления валюты до падения цен на энергоносители и слабого роста не способны заметно вытолкнуть инфляцию вниз.
В этом контексте выжидательная позиция ЕЦБ выглядит не столько проявлением уверенности, сколько отражением ограниченного набора инструментов.
Что будет дальше
Даже если в ближайшие месяцы данные начнут указывать на постепенное ускорение цен, регулятор, скорее всего, не станет реагировать сразу. Потребуется серия неблагоприятных показателей, чтобы ЕЦБ управляющих признал формирование нового тренда, а это может занять месяцы.
В результате ЕЦБ оказывается зажат между риском преждевременного ужесточения и угрозой потерять контроль над инфляционными ожиданиями.
